关于国防军工行业，我们之前重点提到过军用气模定制商，从业绩指标来看，2020年的军工上市公司一改过去绩差股的形象，很多公司迎来了业绩快速成长。我统计的最新数字显示，2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，并且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的年。

　　派克新材是我国少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业。目前拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，主营产品涵盖 辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，下游应用覆盖 航空、航天军用气模定制商、船舶、电力、石化等多个行业领域，并先后承担了工信部工业强基工程、智能制造专项、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。

　　公司航空锻件产品主要应用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位，覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。其中机匣作为航空发动机的基座及主要承力部件，具有外形结构复杂，工艺标准高等特点，是航空发动机的重要零部件之一。

　　客户涵盖中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、中船重工、中船集团等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证。

　　从设备端看，公司目前可实现外径：300-10000mm，高度：40-1600mm环形锻件生产，覆盖了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件产品。公司新建成的环锻件生产线对标国际先进设计，设备自动化程度高，按生产流程布局，设备结构紧凑，可实现低成本、高可靠、高稳定的产品要求。

　　从下游应用端看，公司产品覆盖下游 航空、航天、船舶、电力、石化等多个应用领域，是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业。在航空领域，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，公司参与长征系列及远征上面级等多个型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套； 在舰船领域，公司参与配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

　　下游客户端，公司研发能力、生产管理、质量控制、产品及时交付能力现已得到客户的广泛认可。截至目前，公司已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、中船重工、中船集团等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。

　　从公司的角度来看，2017-2019年以来航空锻件实现量价齐升。客户主要为中国航发集团旗下发动机制造商，公司加大与中国航发集团合作开拓新的民营配套企业客户，航空锻件营收由2017年的0.30亿元增至2019年的1.34亿元。销量已覆盖国内在役及在研阶段多个型号航空发动机，由2017年的228.75吨增至2019年的494.83吨。单价结构上看，因为高价的高温合金和钛合金类航空锻件销量占比增加，由2017年的13.24万元/吨增至2019年的 27.15万元/吨。

　　2018、2019、2020Q1-Q3研发支出分别为2358.25、3107.52、2941.41万元，同比增速分别为29.95%、31.77%、40.93%。公司研发项目主要集中在发展潜力较好的航空航天、石化等行业，具体包括钛合金精密轧制技术研发项目、航天用大型锻件材料研发项目军用气模定制商、核电、石化双相锻件研发项目等。

　　派克新材已取得异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术等11项核心技术、31项发明专利。公司具备制定锻件行业标准的能力，曾参与起草军用标准《航天用镁合金环形件毛坯规范》、航天科技集团《舱段用铝合金锥/筒形轧制锻件技术条件》等。

　　2016-2019年，公司营业收入与归母净利润年复合增长率分别达到+37.56%/+76.87%，主要系主营业务持续放量所致军用气模定制商。其中，2019年石化锻件业务为公司主要营收贡献来源，占公司总营收比重达到31.33%；航空锻件业务盈利性较高，占公司毛利润比重达到21.53%。2019年，公司实现营业收入8.84亿元，同比增35.42%；归母净利润1.62亿元，同比增长 48.51%。

　　2020H1、Q1-Q3归母净利润分别为0.69、1.22亿元，同比增速分别为-15.37%、35.12%，单三季度归母净利润规模为0.52亿元。据公司公告，2020年前公司三季度应收账款较年初增长 65.03%，主要因军品销量增长导致；预付账款较年初增长 65.03%，主要因订单增长导致原材料预付款增加；存货较年初增长59.53%，主要因订单增长导致原材料备货以及在产品增加。随着疫情对公司的冲击正逐步减小，同时受益于航空、航天军品锻件需求的扩充，公司在手订单饱满，未来盈利能力有望持续提升。

　　2019年公司航天锻件在火箭、导弹上的用量实现大幅增长，2019年航天锻件营收（0.88亿元，+98.49%）。

　　2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的年。

　　据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》报告，截至2018年全球民航机队飞机保有量为25,830架，预计到2038年保有量将增长至50,660架，2019-2038期间累计交付量为44,040 架，价值量6.81万亿美元。分析2038年全球民航机队结构：新增需求24830架（占交付量的56.4%），老旧机型替代需求为19,210架（占交付量的43.6%），原有飞机仍在使用的数量为 6,620架。

　　国内民航飞机2019-2038年新增交付量为8,090架，预计交付价值量1.3万亿美元，折合人民币约9万亿元，超大规模市场价值不容小觑。

　　国产民机的发展将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量。考虑到公司已通过英国罗罗全球供应链体系认证，未来产品或将进一步渗透国际民用航空领域，应用到更多国外机型。

　　主战装备量产配套需求驱动：新型信息化主战装备持续上量，其主要打击武器——导弹跟随进入需求扩张阶段。换装周期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释放进入高景气放量期。

　　实战化训练深入实施：军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍军用气模定制商、2.7倍。

　　公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要应用于导弹发动机机匣、导弹外壳军用气模定制商、环形连接件与装载环，有望随导弹产业链高景气周期实现快速放量。

　　航空发动机作为现在工业皇冠上的明珠，对其所用材料性能及制造工艺等要求极高。公司自主研发高温合金锻件控制技术，对高温合金材料的加工特性进行了系统研究，建立了数值模拟平台和工艺路线，根据材料特性，采用独特的高温防护剂和软包套结合的方法以提高组织均匀性并防止裂纹，实现了高温合金锻件稳定批产。目前派克新材产品已几乎覆盖在役及在研阶段的所有航空发动机型号，以及舰船用燃气轮机，公司将充分受益于军用航空产业高景气。

　　清洁能源方面，未来汽轮机、重型燃气轮机、核工业和风电设备产业的发展将驱动下游锻件产品需求进一步增长。

　　国内：贵州安大、陕西宏远、三角防务、恒润股份、宝鼎科技、通裕重工、德阳万航、贵州航宇、西南铝业等。国外：英国DONCASTERS、FIRTHRIXSON、墨西哥FRISA、美国SCOTFORGE 公司等。

　　相较竞争对手，派克新材是国内少数几家可为航空发动机、导弹、火箭、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民企之一，在技术、客户、资质、军品等方面具备显著优势。

　　总体来说，公司自2013年进入军工领域以来，始终坚持军民品协调发展，高端领域重点突破的经营思路，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的公司之一。据公司公告，2019年公司军品营收及毛利占比为34.68%和52.79%军用气模定制商，是军工高景气度的直接受益者。